《南开管理评论》2018年第3期目录及摘要

青年会计学者联合发起会计领域NO.1高端自媒体

传播会计前辈思想，引领青年一代成长

因缘分相聚，因互助成长，因智慧光华

注：本文转自南开管理评论微信公众号

版权归原作者和原刊所有！

目    录

1.公司财务的研究历史、现状与展望

吴世农

2.关联并购与公司价值：会计稳健性的治理作用

唐清泉  韩宏稳

3.管理者过度自信、债务容量与并购溢价

潘爱玲  刘文楷  王雪

4.产融结合与我国企业投融资期限错配—基于上市公司经验数据的实证研究

马红  侯贵生   王元月

5.管理者能力是传递平台型互联网企业价值的信号吗—基于财务和非财务指标价值相关性的检验结果

段文奇 宣晓

6.监事会治理有效吗—基于内部审计师兼任监事会成员的视角

王兵  吕梦  苏文兵

7.内部 “军师”和外部 “谋士”谁更重要—基于基金公司内部数据的经验证据

廖明情  邓路  宋顺林

8.股权激励计划能促进企业创新吗

田 轩  孟清扬

9.公司战略影响公司违规行为吗

孟庆斌  李昕宇  蔡欣园

10.高管股权激励促进企业升级了吗—来自中国上市公司的经验证据

肖曙光  杨洁

11.分类治理、控股方治理机制与创新红利—基于国有控股上市公司的分析

徐伟  张荣荣 刘阳  刘鹏

12.创业企业IPO后所有权类型集中度、董事会主导功能与多元化战略选择

王垒 刘新民 吴士健  范柳

摘    要

暑公司财务的研究历史、现状与展望

吴世农

厦门大学特聘教授、管理学院财务学教授

近年来，我国的企业总数特别是上市公司的数量迅速增长，公司财务涌现出很多新问题，但公司财务的理论研究滞后于实践。同时，西方的公司财务理论并不完全适用中国独特的情景。进而，互联网和大数据也给公司财务理论带来诸多新的挑战。本文应用文献分析方法，回顾公司财务研究的历史进程，探讨公司财务研究的现状和问题以及我国公司财务研究的制度背景。研究指出国家金融和财税等体制的改革，宏观经济政策调控、互联网技术革命、国企产权制度改革和企业国际化等的进展，给我国公司财务研究提出一系列新的难题，同时也带来创新研究的机遇。最后，作者归纳并提出了未来公司财务研究的16 个重要方向及关键问题。

暑 关联并购与公司价值：会计稳健性的治理作用

唐清泉 

中山大学现代会计与财务研究中心/ 管理学院教授

韩宏稳

中山大学管理学院博士研究生

企业并购活动中普遍存在并购损益现象，如何解释和破解并购损益一直是研究者关注和探讨的话题。文章扎根于我国资本市场情景，试图从关联并购视角解释并购损益，进一步探讨会计稳健性作为一项重要公司治理机制，能否在破解并购损益困局中发挥作用。研究结果表明，关联并购显著负向影响并购方公司价值（选用TOBINQ和CAR 值衡量）。这意味着企业关联并购中代理问题严重，外部市场投资者担心自身利益会被侵占，采取消极的投资决策，造成并购方公司价值的减损。进一步研究结果表明，并购方公司会计稳健性能显著弱化关联并购对公司价值的负向影响。这表明会计稳健性在企业关联并购活动中发挥着治理作用，能缓解企业内外部信息不对称引起的代理冲突，约束企业内部人通过关联并购谋取私利的机会主义行为，降低并购方公司价值的减损。文章研究得出的这些结果，可为解释以及破解企业并购活动中并购损益提供有益的启示。

 
     管理者过度自信、债务容量与并购溢价   

潘爱玲

山东大学管理学院、投融资研究中心教授

 刘文楷

山东大学管理学院博士研究生

 王 雪

山东大学管理学院会计学院助教、硕士

管理者过度自信形成的心理偏差是影响企业并购溢价决策的重要因素。文章以2008-2015 年A 股上市公司的并购事件为样本，实证检验了中国情境下管理者过度自信对并购溢价的影响以及债务容量对两者关系的调节效应。研究发现，管理者过度自信的企业，其并购溢价水平更高；同时，相比国有企业，民营企业管理者过度自信对并购溢价水平的影响更为显著。进一步研究发现，债务容量能够强化管理者过度自信与并购溢价之间的关联关系，债务容量越大，管理者过度自信与并购溢价之间的正向关系越强。而且，在考虑了代理成本和财务费用的影响之后，研究结论不变。文章的结论拓宽了管理者过度自信与并购溢价关系的研究边界，丰富了债务容量及其对并购决策影响的相关文献，为中国企业的并购决策提供了新的理论证据。

      产融结合与我国企业投融资期限错配   

      —基于上市公司经验数据的实证研究  

马 红

山东科技大学经济管理学院讲师、博士

 侯贵生

山东科技大学经济管理学院教授

 王元月

中国海洋大学经济学院教授

本文基于我国产融结合的现状，结合期限匹配理论的基本原理，实证检验产融结合对企业投融资期限错配的影响。研究结果表明：一方面，短贷长投的投融资期限错配现象在我国企业中普遍存在，且更可能是一种替代性的融资方式，而非企业的主动选择，也因此短贷长投虽然暂时满足了企业的融资需求，但并没有改善企业业绩，反而对企业业绩产生了一定的负面效应。另一方面，产业资本进入金融行业即参股金融机构，促进了产业资本和金融资本的深度融合，不仅能够直接缓解企业对短贷长投这一替代性融资方式的依赖，而且可以通过抑制投融资期限错配对公司业绩的负面影响发挥间接作用。进一步的影响机制研究表明，融资约束的缓解是产融结合抑制企业投融资期限错配的重要渠道。最后，本文还考虑了企业自身特征的影响，研究结果发现，相较于国有企业和规模较大的企业，产融结合对企业投融资期限错配所产生的抑制作用在非国有企业和规模较小的企业中更为显著。综上所述，本研究首先证明了我国企业的短贷长投是金融抑制背景下的一种替代性融资行为，其次说明了产融结合等完善金融市场制度缺陷的措施是改善我国企业投融资期限错配现象的有效途径。另外，本文还通过影响机制和调节效应研究，揭示了产融结合影响企业投融资期限错配的作用机理，并拓宽了产融结合功能发挥在企业内部约束条件方面的相关研究。

暑

       管理者能力是传递平台型互联网企业     

     价值的信号吗—基于财务和非财务指标价    

           值相关性的检验结果         

段文奇

浙江师范大学经济与管理学院教授

 宣 晓

浙江师范大学经济与管理学院硕士

基于管理者能力视角， 本文以1986-2015 年纽约证券交易所和纳斯达克上市的平台型互联网企业为对象，结合财务指标与互联网企业价值之间可能存在的弱相关性，从财务指标、非财务指标、财务—非财务指标三个维度对传统管理者能力模型进行扩展，在此基础上实证检验管理者能力对平台型互联网企业价值的影响。结果表明，管理者能力与企业价值之间存在一定的相关性，管理者能力越强，企业的现行价值和未来价值也越大。此外，除了非财务指标衡量的管理者能力建模不显著外，其他方式衡量的管理者能力均与企业价值显著正相关，但财务—非财务指标混合测度的管理者能力模型，相较于传统以财务指标为主的管理者能力模型，对平台型互联网企业价值的解释力和预测效果更佳。不同于已有文献关于财务指标在互联网企业价值评估中几乎失效的主流观点，本文结果表明，基于财务指标的管理者能力测度能够向市场有效传递平台型互联网企业的价值信号。

监事会治理有效吗—基于内部审计师

        兼任监事会成员的视角    

王 兵

南京大学商学院会计学系副教授、博士

吕 梦

南京大学商学院会计学系副教授、博士

 苏文兵

南京大学商学院会计学系教授、博士

监事会应在企业财务监督中发挥重要作用，但是现有研究抑或对监事会的监督作用缺乏应有的关注，抑或发现监事会“有名无实”，其原因包括监事会专业知识不够、获取信息途径少、独立性低等方面。文章基于内部审计人员兼任监事会成员的视角，采用2010-2015 年上市公司全样本数据和倾向值得分配对获取的数据，检验内部审计人员兼任监事会成员的治理效应。研究发现，内部审计人员兼任监事会成员能显著抑制公司盈余管理行为。进一步研究发现，这种抑制作用更多发生在股权制衡度高的公司和非国有上市公司中。同时，基于不同层级的审计人员和兼任监事会成员类型进行实证检验，结果表明相比于非审计总监担任监事会成员，审计总监兼任监事会成员更能抑制盈余管理活动，并且无论是担任监事会主席还是非监事会主席，抑制作用均显著存在。本研究丰富了监事会和内部审计治理机制的学术文献，也为完善中国上市公司监事会改革提供了新的启示。

      内部 “军师”和外部 “谋士”谁更重要    

      —基于基金公司内部数据的经验证据       

廖明情

     华南理工大学工商管理学院

邓 路 

北京航空航天大学经济管理学院

宋顺林

中央财经大学会计学院

买方分析师和卖方分析师分别为基金经理的内部“军师”和外部“谋士”，各有千秋，基金经理会更看重谁的意见呢？本文手工整理了2214 份买方分析师的评级报告，首次利用一家基金公司2007-2012 年买方分析师的独特数据，检验不同类型分析师的评级对基金公司投资组合决策的影响。研究结果表明，买方的买入评级对基金经理的买入决策产生了显著影响，而卖方的买入评级无显著影响；与此相反，对于卖出评级，卖方的评级能够显著影响基金经理的持股决策，而买方的评级无显著影响。进一步分析发现，买卖方各自的信息优势以及卖方的利益冲突程度都会影响基金经理持股决策。最后，无论买入还是卖出评级，买方评级的市场反应都显著强于卖方。本文对理解分析师的作用和基金经理的投资行为有重要启示。

股权激励计划能促进企业创新吗

田 轩、孟清扬

清华大学五道口金融学院

已有文献对于股权激励计划的实际影响颇有争议，文章从企业创新的视角验证股权激励计划的实际影响。为了克服选择性偏误，文章采用倾向得分匹配和双重差分模型，并选取2008 年证监会发布的股权激励计划备忘录作为准自然实验验证稳健性。文章发现股权激励计划对于企业创新投入和产出都有显著的促进作用，并通过了稳健性检验。从不同激励方式看， 股票期权、限制性股票都对企业创新有显著的激励作用，然而在股价距离行权价（授予价）较近时，限制性股票对高管的惩罚性会影响创新的动力，而股票期权能对高管形成保护并激励企业创新。进一步研究显示，股权激励对于企业创新的正向影响在民营企业、股价信息含量高的企业以及激励对象包含核心技术人员的企业中效果更大。本研究不仅有助于在理论上澄清关于股权激励计划实际影响的争议，而且对采用何种创新激励方式以及如何让激励产生更好效果提出了建议。

公司战略影响公司违规行为吗

孟庆斌

中国人民大学商学院财务与金融系

 李昕宇

中国人民大学商学院博士研究生

 蔡欣园

福建省招标采购集团有限公司职员、管理学硕士

公司违规行为的影响因素一直是理论与实务两界的关注焦点。本文着眼于战略维度，探究了公司战略对公司违规行为的影响。结果表明：首先，相比防御型公司，进攻型公司的违规倾向更高、违规次数更多。其次，本文考察了公司战略对公司违规行为的影响机制，发现良好的信息环境、完善的内部控制、聘任稳健型的高管能够约束进攻型公司的违规行为。进一步研究表明，公司被稽查的概率与其战略类型无关，排除了稽查概率对结论的干扰；进攻型公司的盈利能力好于防御型公司，否定了进攻型公司通过违规行为改善业绩的猜想；区分违规类型后，发现公司战略的影响在经营违规和领导人违规中更为明显，而在信息披露违规中较弱。本文将战略理论与公司违规相结合，丰富了这两个领域的研究，同时为发现与约束公司违规行为提供了新的线索与依据。 

   高管股权激励促进企业升级了吗

   —来自中国上市公司的经验证据

肖曙光

广东财经大学南岭学者特聘教授

杨 洁

华侨大学经济与金融学院硕士研究生

企业升级是中国转变经济发展方式、产业升级的微观基础，而目前高管股权激励与企业升级关系的内在规律仍处于“黑箱”状态。本文首先从四个维度（资产结构高级化、技术结构高级化、员工结构高级化及绩效高级化）构建了不同类型企业（企业整体、劳动密集型企业和非劳动密集型企业）升级的衡量指标体系，并从理论层面分析了高管股权激励对企业升级的影响关系。研究认为，高管股权激励对企业升级理论上有长效促进作用，其学理逻辑来源于两条：一是高管股权激励有助于解决企业所有权与经营权分离所产生的委托—代理问题，这是高管股权激励促进企业升级的利益捆绑（相容）逻辑；二是高管与企业及企业股东利益捆绑（相容）基础的建立将内在驱动高管切实提高企业核心竞争力与动态能力，推动企业积极参与全球价值链分工，并最终实现企业升级，这是高管股权激励促进企业升级的利益驱动逻辑。其次以2011-2016 年沪深两市有过股权激励实施记录的所有A 股上市公司为基础样本，运用面板向量自回归（PVAR）方法实证研究了高管股权激励对不同类型企业（企业整体、劳动密集型企业和非劳动密集型企业）升级的动态影响。实证研究表明，高管股权激励对技术结构高级化、员工结构高级化以及绩效高级化长短期内都有提升作用，而对资产结构高级化短期内有负向冲击，长期将产生正向效应。

 分类治理、控股方治理机制与创新红利

    —基于国有控股上市公司的分析 

徐 伟

济南大学商学院教授

张荣荣、刘 阳、刘 鹏 

济南大学商学院硕士

如何通过分类治理驱动国有企业创新、释放创新红利是国有企业深化改革的重要命题。本文以转轨经济阶段的中国国有控股上市公司为研究对象，考察了不同类型国有公司控股方治理机制对控股公司创新红利释放的影响。结果发现，公司控股方根据各类型国有控股公司创新功能定位选择相匹配的治理模式，才能有利于创新红利释放。相对而言，一般商业类公司控股方加强激励和控制机制作用，放松约束机制，有利于创新红利释放；而对于特定功能类公司，控股方的激励机制对创新红利释放的作用效果不显著，需要强化控制和约束机制作用。从产业技术视角进一步研究发现，一般商业类高技术型公司控股方的激励机制对创新红利释放作用更为显著，对于特定功能类高技术型公司，控股方加强控制机制作用更有利于创新红利释放，而非高技术（资本密集）型公司强控制、强约束的控股方治理模式对创新红利释放更为有效。同时发现，延长国有公司控股方股权金字塔层级，对一般商业类公司控股方激励机制的驱动作用更为显著，而特定功能类公司控股方约束机制作用发生反向变化，即在放权制度情景下弱化国有公司控股方约束机制有利于特定功能类公司创新红利释放。

       创业企业IPO后所有权类型集中度、

       董事会主导功能与多元化战略选择 

 王垒、刘新民、吴士健、范柳

山东科技大学经济管理学院 

文章基于代理学派与资源基础理论学派关于董事会主导功能的争议，以创业板2009-2015 年上市公司组成的非平衡动态面板数据为研究样本，实证分析了创业企业IPO 后董事会主导功能的形成机理及作用于创业企业多元化战略形成的过程路径两个命题，进一步打开了创业企业IPO 获得高额超募资金后股权结构安排如何影响创业企业战略形成的黑箱。研究结果表明，控制型董事会与家族持股比例正相关，与机构投资者持股比例负相关；咨询型董事会与家族持股比例负相关，与机构投资者持股比例正相关；家族持股比例越高越倾向于产品多元化战略，机构投资者持股比例越高越倾向于国际化战略；控制型董事会在家族持股倾向于产品多元化战略中起到部分中介作用，咨询型董事会在机构投资者持股倾向于国际化战略中起到部分中介作用。研究从股权和董事会双重治理角度揭示了创业企业战略形成的内部作用机理，依据资源基础理论和代理理论解释创业企业合理配置股权结构来实施多元化战略的治理实践，研究结论也为创业企业从IPO 时的股权安排匹配未来的战略规划提供理论依据。

本期编审人员

执行编辑丨吉林建筑大学 本科生 暴庭玮

审核编辑 | 博士研究生 Li Jing Claire

终审 | 西北师范大学  在读会计硕士生  杨   阳

主编｜北京交通大学会计系水皮（李高波）博士

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